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Situacion
La utilidad neta de Edegel alcanzó $17,0m en el IT01, 2,5% menor a la registrada en el IT00 y en línea con nuestros estimados($16,7m). Dichos resultados se deben principalmente a: la caída en el margen bruto, el incremento de los gastos administrativos y el aumento en los gastos financieros. Sin embargo, la empresa mantiene márgenes rentables en comparación con sus pares locales. Asimismo, la gerencia proactiva permitirá la continuidad de las estrategias para compensar los reducidos márgenes.
El margen bruto de Edegel se redujo 300 pbs, hasta 67,8% por un incremento de 146,5% en las tarifas de transmisión a partir de nov.00, luego del inicio de operaciones de la red de transmisión Mantaro-Socabaya. Dicha red conecta las dos principales redes (SICN y SISUR), creando la red de transmisión nacional, SINAC. A pesar de que la conexión representa mayores costos de ventas para Edegel, esta le permite expandir su mercado.
Asimismo, el margen bruto se contrajo como resultado de la mayor participación de “ventas a otros generadores” en el total de ventas (38% en IT01 comparado con un 30,7% en IT00). Dichas ventas cuentan con menores márgenes debido a que están reguladas por el COES. De esta manera, las ventas a generadoras crecieron 54,5% año a año, por la mayor capacidad hidroeléctrica de la compañía (+191,6Mw).
Con el fin de contrarrestar los factores mencionados anteriormente, la empresa está tratando de incrementar la participación de clientes libres (aquellos cuyo consumo excede 1Mw). En el IT01, Quimpac ingresó a la lista de clientes libres de Edegel con un consumo mensual de 24Mw. Este hecho, sumado a la mayor demanda de electricidad por parte de Cajamarquilla (120Mw comparado con 60Mw), incrementaron las ventas netas en 3,9%. Sin embargo, este aumento no pudo contrarrestar el incremento significativo en el costo de ventas.
Por otro lado, las gastos administrativos crecieron considerablemente (+74%) porque la empresa no capitalizó dichos gastos este año. Asimismo, los gastos financieros crecieron 63,6% con respecto al año anterior por la emisión de bonos corporativos por $80m en el segundo semestre de 2000. La mayor deuda de Edegel redujo el ratio de cobertura de intereses a 4,9x. Como se observa en el siguiente cuadro, la rentabilidad de Edegel permaneció constante a pesar del mayor apalancamiento financiero.
Los ingresos financieros subieron 6,1% debido a que Edegel recibió $1,9m en dividendos de la empresa brasilera Cachoeira Dourada. Esperamos que Edegel reciba dividendos adicionales por este concepto en el IVT01. La cuenta de “Otros” registró un ingreso de $1,0m comparado con una pérdida de $4,0m en el IT00, fecha en la cual registró un egreso extraordinario relacionado con la devolución de ingresos por ventas.
Perspectivas
De acuerdo con la gerencia, la estrategia de corto plazo de Edegel es incrementar el volumen de ventas a clientes libres hasta un 35% del total de las ventas, con el fin de compensar la reducción de las tarifas de generación. Aun más, Edegel estima que en el largo plazo, las ventas a clientes libres representen el 60% de las ventas totales. Actualmente dichas ventas representan 14,2% del total. En nuestra opinión, esta estrategia le permitirá a Edegel contar con un flujo de ingresos estable e incrementar sus ventas en 7,8% en el año 2001.
Un mayor volumen de ventas podrá diluir los costos fijos de Edegel. Este factor, sumado a la mayor capacidad hidroeléctrica de la compañía, compensará parcialmente el aumento de los costos de ventas relacionados con las tarifas de transmisión. Adicionalmente, la compañía se beneficiará por el año húmedo, el cual ha incrementado considerablemente el nivel de agua en los reservorios.
Dado que los resultados de Edegel estuvieron en línea con nuestros estimados, mantenemos nuestro estimado de utilidad neta para el año 2001 en $63,6m (+6,2%). Edegel cuenta con fundamentos sólidos, posee un alto rendimiento por dividendos (13,1%) y goza de una reducida volatilidad (Beta = 0,8). Sin embargo, a precios actuales, el potencial de apreciación de Edegel (13,6%) es reducido en comparación con otras empresas listadas en la BVL. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de mantener las acciones comunes de Edegel.
Fuente: http://www.puntodeequilibrio.com.pe
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